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PE买壳成为业界热议话题基金参与PIPE尚需攀越雷区

发布时间:2019-09-30 02:46:33 阅读: 来源:炭化炉厂家
PE买壳成为业界热议话题 基金参与PIPE尚需攀越雷区 一面是前赴后继,一面是鲜见成功。国内IPO 渠道不畅和上市公司估值下挫背景下,寻觅新的退出之路考验着PE业界“冬季”生存的智慧。 PE买壳越来越成为业界热议话题。 2008年11月10日,ST东源发布公告,宣布借壳失败。但是,这没有阻止PIPE(私募股权投资已上市公司股份)成为一场热潮,深创投、东方富海、达晨、联想、九鼎、软银赛富、鼎晖、弘毅、中信资本、新天域等,许多PE高手都参与其中。“我认识的,只要是可以投资二级市场的PE都转向了二级市场。”扬子资本中国区首席代表周家鸣告诉记者。 但不可回避的是,从2008年至今,市场上却鲜有见到这些基金参与PIPE成功的案例。 困境中的诱惑 退出不畅成为了股权投资界的共识。但在目前市况下,PE基金的退出需求更为迫切。 “我觉得目前来讲,做IPO的话机会不大,一是不知道哪个市场好,二是没有哪个投行敢跟你做。所以我个人觉得,今后12个月内,除非股市有很快的变化,否则比较难做。我们去年有五个公司打算上市,但是都推迟了,现在要临时做的话,也要重新折腾。今后12个月内按照正规上市做的不会太多。”IDG全球副总裁熊晓鸽这样表示。 虽然相对而言,IPO的直接费用比借壳来说要高一些,以NYSE或NASDAQ为例,IPO一般为120万美元以上(另加约8%承销商佣金),而借壳一般不超过100万美元(视壳的种类而不同)。但是在过去,IPO发行通畅的情况下,很多人宁愿选择IPO,也不愿意面对借壳的种种风险。 然而,境内IPO重启的确切时间难以预测,境外,无论是中国香港还是美国,整体估值的下降也降低了公司IPO的热情与投资者的预期。相对于IPO渠道的不畅,PE借壳上市成为一种次优可能。 “在当前市场情况下,借壳退出显然比IPO要容易一些。以股权转让为例,假如我们要转让未上市公司股权10%、20%,可能买家只有一两个,而壳公司毕竟是上市公司,会有更多公司参与买卖,借壳上市就是一个买卖的平台。” 纪源资本管理合伙人符绩勋从另外一个角度解释。 “对于PE机构来说,如果考虑优质公司未来三年可能上市,市盈率20倍的话,现在以5-8倍的市盈率进去,未来环境好时,公司股票已经解除了锁定期,PE可以提早退出了。即使不到三年,也可以间接为企业融资。”香港第一东方投资集团副总裁王淳奇告诉记者。 PIPE在实际操作中,主要有三种模式:第一种是与反向收购结合, 也包括常见的借壳上市;第二种是直接上市后的定向增发和协议转让;第三种是上市公司私有化。 “借壳上市”为常见的操作模式。 紧盯各个环节 “借壳上市关键一步就是找到干净的壳上市公司(净壳),同时,壳公司的股本最好与拟借壳上市公司的规模相匹配。”高能资本法律顾问胡柏铭说。净壳是指无资产负债、无法律纠纷、无违反上市交易规则的空壳公司。上市公司大股东在公司严重亏损、重整无望的情况下出售资产、清理债务、解决法律纠纷,进行一系列清理工作,最终只维持空壳公司上市资格,售给意欲借壳上市的买家。 “一般找壳的时候,经朋友介绍或其他渠道,会偶然找到一两个壳,但是如果要实现高效率的运作,还是会去找熟悉市场的投行。我们会去找那些能够解决壳问题的公司,如果长期负债太多,或其他问题很多,我们就会退出收购。”符绩勋表示。 不仅如此,每个环节都可能导致整个收购失败。这在很大程度上束缚了PE借壳的步伐。 “如果从二级市场进行收购,一般每收购5%的股份都会进行公告。如果按照要求披露过多,继续收购将会受到影响,竞争对手也会选择进入。如果不按照要求披露,将不能通过政策监管。”王淳奇如此举例说明操作难度。 估值自然是投资与借壳中的关键因素。 “一般来说,价格并没有严格规定,是双方谈判的结果。谈判也没有固定模式,需要根据实际情况来谈价格和收购方式。”联想投资董事总经理王能光告诉记者。

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