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【新闻】钢材毛利下跌明显需求持续衰退连接管

发布时间:2020-10-19 01:19:23 阅读: 来源:炭化炉厂家

至目前为止,钢铁行业产量与收入均出现明显增长,但是利润在子行业之间出现不同的分化,同时面临自4月份以来的价格下跌的挑战,是什么原因导致了这些因素的变化,以及如何看待子行业的投资价值以及上市公司的投资机会?本文作一简单分析。 产量增量 毛利萎缩 产量增长速度达历史高点 2005年6月份,钢铁产量同比增长达到5年来高峰。2005年产量增长均在25%-35%之间。6月份同比增长最快依次是:生铁、粗钢、钢材、铁矿石原矿量,增长率均超越了25%;在钢材成品中,同比增长位于前列的有:涂层板(带)、镀板(带)、电工钢板(带)、热轧薄板,分别为:54.7%、40.8%、37.7%、34.7%。 2005年1-6月累计收入增长明显 2005年6月份,炼钢、炼铁、铁矿石、钢压延加工四个钢铁子行业的收入上涨差异比较明显,同比增长最为明显的是铁矿石,达到97.35%,环比增长25.65%。其次为炼钢、钢压延加工和炼铁,分别为76.36%、54.49%、-4.34%。资源类仍是最大的受益方。 累计收入的同比变动方面,2005年1-6月累计收入同比增长明显,四个子行业均出现40%左右的同比增幅。 我们拉长考察的时间段,可以看到2004年的周期顶峰对收入的同比增长作用是非常明显的。然后,自2004年以来一路下跌,同比增长速度下降的趋势仍在延续,基本恢复到周期前的收入增长速度。根据调整的时间,收入将进入调整期。 利润表现依旧分化 利润方面, 2005年6月份,毛利润继续呈现不同的走势。增长最为明显的是炼铁,为87.53%,分析发现主要原因是对比数据基数过低导致;其次为铁矿石与炼钢,分别为27.86%与7.6%;钢压延加工利润出现比较大的下滑,为-21.51%。从原因上分析,由于初级加工产品基本进入成本区,价格进一步下降的动力消失,因此利润并没有持续下滑的态势,甚至出现一定反弹。预期将以稳定低利润为主,只是月度数据的基数偏小,导致波动性比较大。 同时,终端产品价格的下跌,特别是高端产品价格的下跌,导致了附加值环节利润的缩小。同时由于上游环节基本接近成本区,以及铁矿石价格刚性,导致向上游传递价格下跌的能力就变得非常脆弱,因此利润下滑。 毛利率方面,铁矿石仍旧高高在上。长期来看,由于对铁矿石需求增速明显放缓,以及下游价格下跌对上游的传递作用,预计铁矿石2006年价格将会下跌,子行业利润会下滑。 下游行业毛利率变化反应不一。其中,钢压延加工毛利率环比下跌最为明显,为2.91个百分点。炼铁毛利率环比上升3.15个百分点,是向合理利润区间的反弹;炼钢毛利率环比没有变化。 可以看到,整体行业的利润率均处于下滑阶段。原因主要是,产品价格不断下跌,但铁矿石的价格并没有出现明显下跌。因此,中间生产环节的利润被过度挤压。炼铁毛利率一度低于4%。 在需求决定上游资源价格的思路下,长期下游产品价格的下跌必然会对资源价格产生影响。因此,预期铁矿石价格将会有所下滑,导致下游毛利率会有所上升。铁矿石价格的下跌会缓解下游的毛利率状况。 综合价格、毛利下跌明显, 预期进一步回落 7月份以来,国内钢材综合价格继续延续了下跌的趋势。7月份,价格下跌2.24%;自5月份以来,累计下跌15.7%,价格下跌趋势已定。毛利的回落略滞后于价格的回落,进入加速下跌阶段。7月份,毛利下跌11.3%;自5月份以来,累计下跌28.7%。毛利的下跌明显快于价格的下跌。说明价格的下跌并没有向上游成本有效传递,需求的衰退、产量的快速增长与成本的刚性导致了毛利的缩小。 产量扩张明显 需求持续衰退 7月份最明显的特点是毛利的明显下滑,环比下跌14.8%,远大于价格的下跌幅度。导致毛利下跌的主要原因是:产量的急速扩张与需求的衰退。 自2000年以来,我国钢铁产量同比的增长速度不断加快,在2005年4月份,达到历史高点。2004年后的数据显示,需求与供给出现"死叉",而且持续低迷,并且在2005年6月份达到最大缺口。快速的供给增长、低迷的需求无疑加剧了产品价格下跌的压力,而且短期内成本的价格刚性制约了向上游的价格传递能力,因此导致毛利明显缩小。 由于宏观经济减速的预期,使钢铁需求增长的条件还不具备。因此,预期钢铁需求仍将保持低速。在高速增长和需求衰退格局下,预期产品价格仍会有所下跌,处于成本区的产品不在其列。 我们认为,终端的需求决定上游资源的价格。当需求拉动因素衰退的时候,资源价格距离下跌的时间点也就不远。产品价格的进一步下跌需要并有能力使原料的下跌作一部分补偿。同时,由于需求绝对量的变化,原料价格恢复到以往的可能性为零。因此,预期2006年铁矿石价格会有15%-20%的下跌,核心价格区间为45--50美元/吨。 子行业利润下滑明显 建筑钢------中性 目前,建筑钢的主要特点价格随原料价格波动比较明显。7月份铁矿石出现略微反弹,建筑钢价格也随之少许反弹。基本说明,建筑钢的反弹基本是对成本的灵敏反应。其主要原因是产品价格的下跌已经处于综合成本区,中长期价格持续下跌的可能性不大,价格伴随成本波动的可能性比较大,所以毛利在低盈利阶段,反而表现出一定的稳定性。预期2006年建筑钢毛利主要以稳定为主。 中厚板------中性 7月份,中厚板价格环比下跌了2.8%,累计下跌9.94%。毛利环比下跌8.58%,累计下跌15.6%。行业利润下跌明显快于价格下跌。变动的原因主要是需求的衰退。2004年初以来,中厚板需求的增长就落后于产量的增长。由于国内基本可以满足需求,因此,产量并没有脱离需求狂涨,基本亦步亦趋。因此需求是决定毛利的主要因素,需求的低迷导致了毛利的萎缩。在预期需求低迷的前提下,预期毛利将进一步稳步回落。 板卷------中性 7月份,热轧板、卷价格环比分别下跌6.5%、14.89%。毛利环比下跌分别为17.65%、29.6%。价格走势同前面产品雷同,毛利下跌幅度明显大于价格下跌幅度。需求的低迷仍是毛利缩小的主要原因,30%的产量扩张更加剧供需变化。在预期需求持续低迷,产量增速稳定的前提下,预期毛利仍会有所下跌。 镀锌板------减持 7月份,镀锌板价格环比下跌8.22%,毛利环比下跌12.2%。主要原因:需求的低迷和快速的产能扩张。2004年初以来,镀锌板的需求下滑,并低于产量的增加。而产能近期保持30%-40%的扩张速度。在产能扩张、需求低迷的情况下,预期毛利仍将进一步下滑。由于产能增长速度非常迅猛,1年半内,进口依赖度从69%下降到38%,产品竞争结构迅速向竞争充分发展,毛利存在竞争升级导致结构性下降的趋势,因此给予减持的建议。 宝钢调价分析 前期,宝钢股份向下调整了四季度产品价格。价格调整基本属于普调,调整幅度依次为:热轧板(17.08%)、电工钢(15.37%)、普冷板(8.93%)、彩涂板(7.14%)、热镀锌板(3.34%)。 从行业看,4月份以来行业产品价格均出现了下跌。开始的下跌以低附加值产品为主,例如:线材、螺纹钢等。后期价格的下跌主要以高附加值产品为主,例如:热轧板、冷轧板、涂镀板。特别是后期价格的下跌对以宝钢等公司的业绩造成直接的负面影响。在行业价格下跌的背景下,宝钢把四季度产品价格相应向下调整,公司此次调价是向行业价格的回归,因此早在预期之中。 价格调整与行业调整对比: 目前行业综合价格仍处于下跌趋势中,距离高点累计下跌15.7%。相对行业价格调整的幅度,宝钢公司价格调整的幅度相对较小。热轧行业价格下跌13%,宝钢为17.08%;普冷行业下跌15%,公司为8.93%;电工钢公司主要是无取硅钢,价格基本反映无取硅钢行业走势。 预期行业2006--2007年将保持稳中下跌的态势,期间间或会有反弹,但是由于供大于求的关系存在,价格出现根本扭转的可能性不大。因此在行业走势下,公司产品价格存在进一步下调的可能。这将视2006年初产品价格走势而定。 业绩影响: 公司价格的调整将对公司四季度业绩产生一定影响。根据对宝钢毛利的测算,主营产品毛利均出现明显下跌。最明显的是热轧薄板,其次为普冷、彩涂。 预期四季度业绩为0.15元/股,调价影响为0.04元/股。预期全年业绩为0.73元/股。预计2006年业绩为0.74元/股,按照行业底部估值,4.1--4.3元构成公司底部价值区域。 股改方案提升投资价值 宝钢股份:按照行业价格走势分析,宝钢股份向下调整了第四季度价格。股权方案的实施将会有效地摊薄持股成本,这将使得投资成本低于公司价值,投资机会再次显现。同时,我们建议投资者,一方面关注股权方案带来的投资机会;另一方面关注行业走势,毕竟行业基本面决定长期投资价值。 武钢股份: 公司产品价格按照月度调动,基本反映产品价格走势。按照估值,当前股价基本反映投资价值。目前公司还没有披露具体的股权分置改革方案,方案本身对提升公司投资价值具有正面积极的作用。我们可以采用假设的方式来测算公司市盈率水平,假设对价方案只有送股形式,送股比例假设为:10送2.5~3.0。计算在不同送股比例下,对持股成本的摊薄作用。结果显示,公司市盈率在4倍左右,已经兑现行业底部估值。

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